압박감의 시각으로 본 기업 분석 1. 미국 주식 - CVS Health

안녕하세요. 투자 공부하는 주린이 압박감 입니다 .

이 카테고리에서는 제가 공부한 방법으로 분석 해본 기업들에 대한 내용을 풀어 볼려고 합니다. 

그 첫번째 기업은 바로 CVS Health 입니다.

 

CVS는 미국 최대의 약국 체인 기업이며 주로 약국 처방전을 통한 수익, 의약외품 리테일 및 보험 , 헬스 케어 서비스가 주 사업 영역입니다. 

제가 준비한 기업 분석은 아래 순서대로 짚어 볼 예정입니다. 

 

A.사업 분석

   1. 위험요소

   2 서비스

   3. 매출구조

   4. 매출추이

B. 재무 분석

   1. Income Statement

   2. Balance Sheet

   3. Cash Flow

C. 주가 분석

   1. 5년차트

   2. 분석가 의견

   3. 기관 보유비율

   4. 배당 히스토리

   5. PE/R

 

A.  기업분석

0. 위험요소 

20 Q2 레포트에서 언급하는 risk 요소는주로 CORONA Pandemic 으로 인한 불확실성을 주로 말하고 있다. 

코로나 19가 가지고 올 불확실성이 얼마나 어느정도 영향을 줄 지는 예측 하기가 매우 힘들다  

1. "Risks and uncertainties related to the COVID-19 pandemic" → 코로나 19로 인한 불확실성 

2. 서비스

기본적으로 약국 및 헬스 케어 서비스를 주력으로 하는 회사, 최근에 Aetna를 인수하면서 업게최초로 보험 + 처방전 및 약 레테일링 회사로 거듭남.

출처: CVS Official page

크게 3가지 분야로 수익을 창출하고 있다. 

• a.약국 

• b.헬스케어 서비스 

• c. Retail  

 

3. 매출구조 

매출 비중은 약국, 리테일 헬스케어 순으로 매출비중이 크다. 하지만 3분야 모두 비등한 규모를 이루고 있다.

From CVS official page.

4. 매출 추이

매출은 19년 4분기까지 잘 상승하다가 20년 2분기에 추락을 하였다. 하지만 영업이익은 계속 증가하는 추세를 보여주고 있으며 퍼센티지 역시 나쁘지않고 성장 세를 보여주고있다.

B. 재무 분석

Income statement

매출은 작년 동 3개월, 6개월 기준으로도 모두 상승 하였습니다. 지난해 분기기준으로 는 매출은 3프로가 상승 하였고 6개월 기준으로는 약 5.6프로가 상승 하였습니다.

약국 업계에서 가장큰 경쟁업채인 Walgreens 와 비교하였을때 Walgreen은 메출 규모 자체뿐만아니라 분기기준으로 적자가 났으며 이때문인진 모르지만 최근 구조조정 및 감축이 있었다고 합니다.

이런 양상을 보았을 떄 매출 비중을 크게 차지하는 Pharmacty 영역에서 더욱 Market share 가 높아 질 가능 성이 농후하기에 CVS입장에서는 호재 라고 볼 수 있습니다.

실제로도 영업 이익 보다 당기 순이익이 투자에 따른 수익으로인해 더 높게 발생하였습니다. 이는 CVS의 CORONA 상황에서도 탄탄한 Fundamental 을 유지 하는 기업 임을 확인 할 수 있습니다.

Balance sheet

19년 대비 현금 자산은 약 약 280%가량 증가한 것을 볼 수있습니다. 따라서 유동성 자산은 총 19년 대비 약 24프로가 상승 했습니다.장기 투자 금이 약 5%상승 한 부분외의 다른 자산 항목들은 19년도와 유사 했습니다. 

부채 비율 즉 Liablilities 부문은 보험 관련 미지급금이 10%이상 증가했고, 발생 비용, 헬스케어 관련 미지급금, 보험, 리스비등 전체적인 부채 항목 비용등이 전체적으로 약 5프로정도 증가 하였습니다.

전체적인 재무 건전성은 그다지 좋아 보이진 않습니다. 자본금 대비 부채 비율 약 244%로 주로 장기 부채 및 약국 상가 리스비중이 크다보니 부채 비율이 높은 편으로 보여집니다.

 

Cash flow

고객으로 부터 받은 현금은 19년대비 증가 하였지만 약국 리테일 네트워크 비용이 증가하였고 보험료, 인건비및 미수금 처리 항목으로 현금이 지급되었고 대차대조 결과 100억 달러의 현금이 남았습니다. 19년대비 약 30프로 가량 상승 하였습니다.

투자영역에서의 현금 흐름은일단 수치 자체들은19년과 동일한 수준입니다. 투자 만기 , 판매로 발생한 이익이 감소하면서 전년대비 투자활동으로 인한 Cash flow는 나빠 진것으로 확인됩니다. 

하지만 만기부채로 부터의 현금 흐름과 영업활동 현금을 감안하였을때 전체적인 Cash flow는 약 250% 정도 개선 된 것으로 집계 되었습니다. 배당금 자체는 작년과 유사한 수준의 배당금을 지급 하였네요. 

C. 주가 분석

차트 에서 보면 약 15년에 가장 고점을 찍었다가 점점 주가가 하락세를 탔습니다. 코로나 사태  직전까지 회복세 모멘텀을 이어 가던 도중 코로나 사태 이후 주가가 하락하게 되었고 5월 부터 회복세를 보이다 현재 대선 전 분위기로인해 박스권에 머무르는중 입니다.

동일 섹터의 경쟁사인 유나이티드 헬스그룹이나 동종 업계의 PER을 비교해 봤을때 아직 적정 주가 조차 회복을 하지 않은 것으로 판단됩니다. 

 

분석가 점수

From NAVER Finance

분석가들의 전망은 경제적 혜자가 많지는않지만 불확실성역시 중간 정도로 예측을 하기에 충분히 투자 가치는 있다고 판단을 하고있습니다. 무엇보다 헬스 케어 주이고 다른 메이저 종목들이 많기는 하지만 CVS 역시 메리트는 충분히 있다고 파악하고 있습니다.

상승론 견해

• CVS와 애트나의 합병으로 회사는 의료와 제약 분야를 동시에 운영하게 되면서 환자를 보다 전체론적인 관점으로 살펴볼 수 있게 되었으며 이는 매출 및 비용 시너지 효과로 이어질 수 있다.

• 헬스허브(HealthHub)는 환자들이 초기 시술로 만성적인 증상을 보다 쉽고 비용 효율적인 방식으로 관리할 수 있도록 지원하며 모든 CVS 서비스 라인의 수익성을 개선할 수 있는 잠재력을 갖고 있다.

• CVS는 미국 최대 보험약제관리업체의 대주주이며, 클레임 관련 상당한 협상 레버리지와 비용 우위를 활용해 동급 최고의 클레임당 운영 비용을 기록하고 있다.

하락론 견해

• 의료개혁은 2020년 선거 기간 전까지 반복되는 주제가 될 것이며, 리스크가 높은 시나리오가 추진력을 얻을 경우 주가가 제약을 받을 수 있다.

• 향후 수년간 대부분의 멤버십 성장은 마진이 낮은 정부 지원 보험에서 발생할 가능성이 크며, 이는 보험업체에 구조적 악재로 작용할 것이다.

• 소비자가 온라인 소매점을 선호하는 현상이 짙어지며 물리적 소매점포의 방문객이 감소했다.

기관 투자자들

Vanguard 가 가장 많은 지분을 소유 중이며 타 투자자들 역시 들어와 있습니다.

 

PER 분석

최근 3분기 실적을 발표한 CVS는 영업 이익 및 당기순이익이 조금 감소 하였지만 현재 대선 및 코로나 바이러스 백신이 주목 받으면서 헬스케어주 섹터동반상상 모멘텀을 타고 상승세를 타고 있습니다. 재무제표에서도 역시 코로나 위기를 맞았지만 매출 및 현금 흐름의 큰 변동 없이 잘 이겨내고 있다는점, 그리고 무엇보다 미국내 최대 약국 및 의약외품 리테일 분야 기업이므로 어떤면에서는 코로나의 수혜 종목이라고 볼 수 있습니다. 

경쟁 업체로는 월그린 부츠 얼라이언스가 있지만 최근 월그린은 경영 약화로 정리 해고 및 지점 수가 줄고 있는상황이기에 그에 비해 CVS 경영진들은 위기에 잘 대처 하였다고 볼 수있겠습니다. 

무엇보다 올해 6월 부터 쭉 모니터링은 해오던 종목이다보니 코로나 이후 기술주위주의 상승세가 이어지면서 어떤면에서는 주목 받지 못하고 있었다고 판단 하고있었고 실제로 최근 주가로 그 의견을 반증 해주고 있습니다.

동일 산업군 대비 아직 적정 가치이하의 주가를 형성 하고 있다고 보여지며 앞으로 Post 백신 시대가 도래 한다고 해도 경재사의 휘청거림 영향 과 기존 산업군으로서의 위상을 잘 이어 나갈 것으로 예상됩니다.